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46oz爆米花多大万达影城爆米花会吃胖吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什(shén)么(me)水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.25％46oz爆米花多大万达影城爆米花会吃胖吗。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。46oz爆米花多大万达影城爆米花会吃胖吗ng>

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％、 0.6％。